Na de succesvolle verkoop van onze sprinter op Wavin, dient zich alweer de volgende overnameprooi aan: Illumina

Illumina Inc.

• Huidige koers $ 52,50
• Cash bod van $ 44,50 door Roche
• Bod is afgewezen door Illumina als te laag en opportunistisch
• Illumina gebruikt beschermingsconstructie
• Neerwaarts risico aanwezig ondanks cash bod

Speculatieve koop op verhoging bod

Illumina is een ontwerper en producent van, onder andere, machines waarmee de opbouw van de genen kan worden geanalyseerd (“gene sequencing” of decodeermachines van genenopbouw). Dit is een vrij nieuwe methode waarmee bij voorbeeld medicijnen beter zullen kunnen worden afgestemd op patiënten, omdat erfelijkheidspatronen en gevoeligheid voor bepaalde ziektes in beeld worden gebracht. Op dit moment wordt de markt voor deze machines op $ 1,5 mrd geschat en verwacht wordt dat dit zal oplopen tot ruim $ 2 mrd in 2015.

In de eerste helft van 2011 noteerde het aandeel Illumina tussen de $ 60,- en $ 80,-. In de tweede helft van vorig jaar werd een verval ingezet waardoor het aandeel daalde tot $30,-. Deze daling werd mede veroorzaakt door de angst dat de Amerikaanse overheid de subsidies voor research zou verlagen. Illumina is voor een belangrijk deel afhankelijk van deze subsidies en heeft in het 3e kwartaal van 2011 gereorganiseerd om een verlaging van de subsidies op te kunnen vangen.

Op 25 januari publiceerde het Zwitserse Pharmaceutische concern Roche een bod van $ 44,50 in contanten op Illumina. Roche is marktleider op het gebied van medicijnen voor behandeling van kanker. Het aflopen van patenten is een grote bedreiging voor Roche dat haar omzet nu haalt uit medicijnen met een hoge marge en hoog volume. De techniek van Illumina zou Roche in staat stellen om patiënten gepersonaliseerde medicijnen aan te bieden. Met name voor levensbedreigende ziekten zoals kanker is de markt voor gepersonaliseerde medicijnen op termijn gigantisch. Hiermee zou het bedrijf bovendien veel minder gevoelig worden voor de concurrentie van generieke medicijnen.

In reactie op het bod van Roche heeft Illumina op 7 februari laten weten dat zij het bod in meerdere opzichten inadequaat vindt en dat het bod het bedrijf dramatisch onderwaardeert. De Amerikanen stellen dat Roche geen waarde toekent aan het feit dat Illumina marktleider is in haar industrie en dat het bedrijf sinds 2006 een jaarlijkse winstgroei van gemiddeld 26% heeft laten zien. Illumina heeft in reactie op het bod van Roche een beschermingswal opgetrokken die bestaande aandeelhouders meer stemrecht geeft. Ook krijgt de huidige directie bij ontslag binnen 2 jaar na een overname, een behoorlijke ontslagvergoeding krijgen. Roche heeft in reactie al aangekondigd om bij de komende jaarvergadering een directiewissel te gaan voorstellen.

Beide bedrijven graven zich dus in voor een overnamestrijd. Intussen noteren de aandelen van Illumina ruim boven het bod van $ 44,50. Op de beurs kost een aandeel Illumina $ 52,50 hetgeen impliceert dat de markt verwacht dat Roche dieper in de buidel zal tasten voor de Amerikanen.

De historie van overnames door Roche levert interessante voorbeelden op. In juni 2007 bood Roche $ 75 voor ieder aandeel Ventana, eveneens een onderneming in gespecialiseerde diagnostiek. Ook dit bod werd afgewezen door de Board van Ventana (overigens zonder verdere verdedigingsmaatregelen). Roche meende dat haar bod “fair” was en kondigde later in het jaar aan dat zij op de eerstvolgende aandeelhoudersvergadering vier bestuursleden wilde doen vervangen door door haar benoemde bestuurders. Eenzelfde reactie is op dit moment te horen in het bod op Illumina (een fair bod en voorstel tot vervanging van bestuurders). Het bod op Ventana werd toen in januari 2008 verhoogd door Roche tot $ 89,50 pa.

Uiteindelijk bepalen natuurlijk de aandeelhouders of zij akkoord gaan met het huidige bod. Een analyse van de huidige aandeelhouders in Illumina levert op dat de 5 grootste aandeelhouders gezamenlijk ruim 43% van de aandelen in handen hebben en dat ze in het 3e kwartaal van 2011 hun positie behoorlijk hebben vergroot. De kans is dus groot dat hun aankoopprijs boven het huidige bod en de huidige beurskoers ligt. Dit verkleint de kans dat ze op dit niveau afscheid willen nemen van hun aandelen. In ieder geval kan Roche niet om de top 5 aandeelhouders heen.

Per ultimo 2011 had Roche een cashpositie van CHF 11,3 miljard op haar balans. Voor een overname van Illumina ($5,7 miljard bij een koers van $ 44,50) hoeft het bedrijf dus niet bij banken aan te kloppen. Er is zelfs meer dan voldoende ruimte om het bod te verhogen.

Het bod van Roche is $ 44,50 in cash. Dit legt een bodem onder de koers. De afwijzing van het bod door Illumina en haar aandeelhouders als te laag maakt het extra interessant om Illumina te kopen. Een goede manier om van een (verhoogd) bod te profiteren is het kopen van de Illumina Sprinter Long met een stoploss van $ 38,10. Het financieringniveau is $34,65. De Sprinter heeft daarmee een hefboom van 2,9. De Isin code van deze Sprinter is NL0009907773.

Mercurius Vermogensbeheer heeft positie in de ING Illumina Sprinter Long voor de meeste van haar cliënten.

Financiële Trends

Koers: $ 51,55 (1 februari 2012)
Koersen H/L: $ 79,40 / $ 25,57
Wpa 2011: $ 1,30 (non-GAAP basis, versus 2010 $1,06)
Wpa 2012T: $ 1,50Dividendvoorstel: 1 recht op preferent aandeel pa (aandeelhouders voorafgaand aan 6 februari jl).